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【华泰建筑建材鲍荣富】中材国际19年报点评:业
发布时间:2020-03-26    信息来源:互联网 

公司19年收入/归母净利润244/15.9亿元,同比+13%/+16%,扣非归母净利润14.9亿,同比+12%,净利率6.5%;19Q4实现收入/归母净利润75/4.4亿,同比+2%/23%,扣非归母净利润3.6亿,同比+31%,业绩符合预期。公司19年经营性现金流净流入2.5亿元(18年-16.2亿元),Q4经营性现金流净流入6.3亿元,19年底公司在手有效合同为445亿元,是19年收入的1.8x,19年分红收益率高达5.1%。考虑到疫情可能对海外工程进度造成负面影响,调整20-22年EPS预测为0.98/1.07/1.16元,调整目标价为6.86-7.84元/股(7-8x 2020目标P/E),维持“买入”评级。

19Q4公司营收YoY+2%,较前三季度有所放缓,因18Q4基数较高。19年工程建设收入增速达10%,占比73%,较前几年明显好转,因19年国内订单录得较高增长,国内订单转化率较国外高;大力推进“EPC+M”模式,生产运营管理增速达24%。19年公司整体毛利率16.8%,同比降低1.7pct,其中工程建设毛利率15.0%,同比-2.5pct,因低毛利率的国内收入占比提升,同时海外多元化工程占比提升(预计19年多元化工程收入增长12%,毛利率仅13.6%)拖累毛利率。公司毛利润同比+2.7%,资产减值损失、投资损失同比显著减少,有效税率下降,最终净利率同比+0.2pct。

19年新签合同额313亿元,同比增长1%,其中新签工程合同239亿元,同比+2%(其中多元化工程55.75亿元,同比-9%),装备43亿元,同比+10%,环保21.5亿元,同比-34%,生产运营6.8亿元,同比+193%。19年国内新签合同139亿元,同比+57%,占比由15年的10%提升到44%,国内水泥行业盈利高景气,受减量置换政策,环保升级等因素驱动,工程和装备合同快速增长,海外合同17.4亿元,同比-21%,我们预计未来两年尽管国内收入占比仍将提升,但考虑到公司19年国内签署新合同较早期合同毛利率提升,继续推进精细化管理,毛利率预期保持平稳。

我们认为公司主业稳健,在手订单保障倍数高,分红收益率高,集团协同可期(集团承诺20年解决同业竞争,有望依托海外渠道优势,在集团兄弟公司国际化中参股,共同做大海外市场,已公告参股越南隔板项目和坦桑尼亚公司等)。考虑到海外疫情的不确定性可能对海外工程进度造成负面影响,且19年费用率改善不及预期,小幅下调20-21年EPS预测0.98/1.07元(原值:0.99/1.12元),引入22年预测1.16元/股,参考可比公司7.9x 2020 PE,给予2020年7-8x目标PE,目标价6.86-7.84元/股(前值:8.01-9.79元/股),维持“买入”评级。

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