0553-2912527
并购咨询
【华泰建筑建材鲍荣富】中国化学19年报点评:化
发布时间:2020-05-06    信息来源:互联网 

公司2019年实现营业收入1041亿元,YoY+28%;实现归母净利润30.6亿元,YoY+58%;实现扣非归母净利28亿元,YoY+64%,基本符合公司预增中值和我们预测数,主要受益于收入增长和管理费用率下降。2019年公司经营活动现金净流入47亿元,拟分红30%,均保持基本平稳。公司拟增发募资100亿元,用于尼龙新材料投资、化学工程项目建设和还贷。我们预计公司20-22年EPS为0.70/0.87/1.03元,维持“买入”评级。

公司2019年新签订单2272亿元,YoY+54%;剔除武安新峰与刚果(金)等进度较慢的项目后,我们估算年末未完工订单超过2600亿元,是19年收入的2.6倍,订单收入比创历史新高。受益于下游需求的高景气,公司2019年主业化学工程实现收入766亿元,YoY+25%,占总收入的74%,毛利率10.88%,同比提升1.1pct,这也是公司首次以具体行业列示收入和成本构成。此外,公司实现基建业务收入177亿元,YoY+52%;毛利率7.2%,同比减少5.1pct,系部分项目毛利率偏低、人工和分包成本较高,也是导致公司2019年综合毛利率(11.2%)同比减少0.4pct的重要原因。

公司2019年期间费用率5.88%,同比下降0.65pct,主要是管理费用率同比下降0.67pct.至2.16%,系公司积极推进工程项目精细化管理。2019年公司应收账款及票据余额268亿元,YoY+16%,2019年12月转让应收账款债权17亿元;应付账款及票据余额385亿元,YoY+28%;预收账款158亿元,连续三年稳定在150亿元以上水平,显示公司较好的产业链地位。由于基建业务扩张,公司2019年末资产负债率67.6%,同比上升3.7pct。

公司2019年计提资产信用减值损失15亿元,同比增加2.6亿元。其中青海盐湖镁业于2019年10月宣告破产,公司计提该项信用减值损失5.5亿元。公司公告拟增发募资不超过100亿元,控股股东认购不低于17.6%,将用于尼龙新材料项目30亿、2个重点化工工程项目建设40亿、偿还银行贷款30亿。我们认为此次再融资为公司2010年IPO以来第三次大额融资(前一次为2018年发行30亿永续中票),拟投项目预期效益较高,但发行规模大、当前股价低于每股净资产,预期发行时间或较长。

公司2019年收入1041亿元创历史新高,利润总额39亿元,仅次于2013年的42亿元。考虑疫情和低油价,我们预计公司20-22年归母净利34/43/51亿元(20-21年调整前37/43亿),当前价格对应20年0.8xPB、9xPE,均低于可比公司平均0.9xPB、14xPE。由于公司作为化学工程类企业,自由现金流好于基建公司,我们预计公司20年BPS为7.82元,认可给予0.9-1.1xPB(对应10-12xPE),目标价7.04-8.60元,维持“买入”。

由于疫情因素的影响,导致公司国内外订单执行节奏有所放缓,尽管公司国内业务目前基本恢复,但油价大幅下跌可能影响海外订单的进展和盈利,因此我们小幅下调20-21年收入预测。结合公司年报,公司基础设施业务大幅扩张导致综合毛利率提升低于预期,但精细化管理推动费用率下降超预期,且四川晟达PTA项目、盐湖镁业相关应收款计提减值均已较充分,因此我们下调公司20-21年毛利率预测,但小幅提升净利率预测。

油价长期处于低位。我们在2020年1月20日外发的深度报告《订单收入新高,盈利重回正轨》中,分析了油价对公司订单、收入、毛利率和净利率的关系,总体来看,随着公司业务更加多元,油价周期的影响将显著下降。但化学工程项目仍受油价影响,未来若油价长期处于低位,将可能导致相关项目进度迟滞以及毛利率净利率提升低于预期。

新材料项目投产低于预期。公司在积极发展化学工程主业的同时,沿着尼龙6、尼龙66产业链延伸发展新材料高附加值产品,并拟募资30亿元用于尼龙新材料项目建设。尽管公司有较强的研发核心技术,但随着未来几年内资企业己内酰胺产能集中投产、英威达上海己二腈项目加快建设影响,公司新材料项目未来盈利面临一定的不确定性。

汇率大幅波动。随着公司海外业务占比的进一步提升,公司外汇风险或上升。短期随着外部环境的基本稳定,人民币汇率基本稳健,但未来若国际环境发生波动,可能导致人民币兑美元大幅升值,进而增加公司汇兑损失。

【华泰建筑建材鲍荣富】中国化学18年中报点评:海外非化业务快增长,期待工程盈利企稳

【华泰建筑建材鲍荣富】中国化学:1-5月海外订单继续高增,炼化景气回升,建议“增持”

【华泰建筑建材鲍荣富】中国化学季报点评:业绩降幅收窄,预付款快速增长,新签订单加速落地

【华泰建筑建材鲍荣富团队】中国化学逻辑再梳理:业绩拐点将至,煤化工/一带一路弹性高

本文摘编自华泰证券研究所已对外发布的研究报告,具体内容应以研究报告原文为准。订阅人不应单独依靠本研究报告中的信息而取代自身独立的判断,应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

【财报解读NO.6】建材2018年报及2019一季报总结点评:18年盈利新高,19年迎更高质量成长

【财报解读NO.12】建筑行业17年报及Q1季报总结系列二:设计景气提升,订单/人员扩张助成长

【财报解读NO.13】建材行业17年报及18Q1季报总结系列二:从销售费用率看家居建材品牌壁垒

【财报解读NO.14】建筑行业17年报及Q1季报总结系列一:业绩增速持续提升,现金流望改善

免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。

分享到:
您使用的浏览器版本过低,不仅存在较多的安全漏洞,也无法完美支持最新的web技术和标准,请更新高版本浏览器!!